擦玻璃 裸舞

华夏证券首席经济学家 邓淑斌laosege

一、好意思国“平等关税”决策主要内容

北京时刻2025年4月3日凌晨，特朗普依据IEEPA（国外不毛经济权利法）秘书平等关税：（1）将于好意思东时刻4月5日凌晨12：01收效对巨匠扫数国度征收10%的关税；（2）于好意思东时刻4月9日凌晨12：01收效对与好意思国贸易逆差最大的国度征收个性化的平等更高关税（税率从10%—49%不等），扫数其他国度/地区将赓续遵守正本的10%关税基线；（3）全面征收25%的入口汽车关税（立即收效），并取消800好意思元以下的小额包裹免税政策（每件征得益品价值的30%或25好意思元，5月2日起收效）。

笔据该“平等关税”决策，加征高关税国度数目59个，其中：对中国加征34%关税，对欧盟、越南、中国台湾地区、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等贸易伙伴征收20%到50%不等的关税，对任何贸易伙伴的最低平等税率也为10%。也即：（1）中国、欧盟等59个国度/地区按照“平等关税联想”得出的遵循征收；（2）澳大利亚、英国、巴西等125国度/地区长入按照10%征收；（3）俄罗斯、古巴、朝鲜等未列入这次征收平等关税的名单，加拿大和墨西哥享受此前与好意思国缔结的优惠协定，但需知足附加条款——加拿大或墨西哥扫数不妥当USMCA原产地条款的货色需交纳25%的极度从价税，从加拿猛入口但不妥当USMCA原产地资历的能源或能源资源和钾肥现时需交纳10%的较低极度从价税。

笔据好意思国政府网站发布的“平等关税联想（Reciprocal Tariff Calculations）”，该“平等关税决策”中针对列国不同税率的联想依据是对消贸易逆差，具体公式为：转机税率=（好意思国对贸易伙伴的出口额-好意思国从贸易伙伴的入口额）/好意思国从贸易伙伴的入口额*入口需求弹性（ε）*关税转嫁率（φ），公式中的入口需求弹性（ε）和关税转嫁率（φ）被行动要道假定，诀别假定指定为4和25%（4*25%=1）。因此，转机税率=好意思国的贸易差额/好意思国从贸易伙伴的入口额，据此联想得出的遵循再除以2，即为“平等税率”。笔据联想规矩，关税区间为0—99%，因此，最高的平等关税为50%（=99%/2）。

笔据好意思国白宫网站发布的特朗普关税新政官宣简报高傲：（1）“平等关税”是特朗普取得总统竞选的要道原因；（2）该“平等关税决策”是特朗普总统联想的中枢，是建立在能源竞争力、减税、小费免税、社会保险福利免税以及减弱管制等更平常的经济议程之上，其意见在于经管好意思国贸易失衡问题和重振好意思国制造业。

二、好意思国“平等关税”决策激发的多方反应

好意思国“平等关税”决策公布后laosege，就地引来巨匠多方祥和和质疑，其中的焦点与反应主要聚合在如下几方面：

一是“平等税率”联想公式的简化，分歧逻辑。所谓的“平等关税”，以贸易逆差占入口比重为基准，将“关税平等”简化为“你征些许我征些许”，而且是基于好意思国东谈主口探望局(Census Bureau)2024年的数据联想得出，这一逻辑冷酷了不同/地区产业结构互异性带来的出口商品结构互异性（如，中国对好意思关税聚合在农家具和能源规模，而好意思国对华关税聚合在策略性高技术家具、传统工业家具、农家具），以及仅以最近一年数据行动依据，彰着不客不雅也不全面，更谈不上合理。

二是“平等税率”反抗世贸组织（WTO）框架下的巨匠贸易规矩。笔据WTO规矩，成员国关税水平需通过多边谈判细目，而好意思国片面以“逆差占比”强制要求他国关税“平等”，内容是对最惠国待遇原则和关税阻挡义务的糟踏。

笔据世贸组织（WTO）、筹商国贸易和发展（UNCTAD）等机构的巨擘界说，关税是政府对入口商品征收的税种，通行统计方针为：（1）加权平均关税率：将不同商品的关税税率按其入口额加权平均后得出，是臆测一国关税总体水平的范例方针；（2）最惠国税率：适用于寰宇贸易组织（WTO）成员间的基本税率；（3）实践征收税率：即企业实践承担的税负，响应在真的贸易经由中。国外贸易逆差的成因，触及汇率政策、分娩结构、劳能源成本、阔绰结构等多重经济变量，与是否“被征收高关税”无平直对应相关。本次好意思国推出的平等关税决策中，特朗普政府将宏不雅经济问题滚动为“敌手不公谈”，用逆差行动征收高税率的依据，聚合体现了特朗普2.0关税新政的中枢想路及宅心：（1）经管好意思国贸易失衡与贸易不屈等问题；（2）以启动高额关税结束竞选欢喜，同期，为同步鼓舞的减税政策提供依据；（3）行动酬酢谈判的器具，重振好意思国制造业，珍贵其“好意思国优先”的在野理念并以此巩固其在野地位，其中的政事叙事及动因更为主要。

三是“平等关税”决策公布后，激发巨匠金融商场颤动。谈琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克玄虚指数4月3日诀别下落3.98%、4.84%和5.97%，均创下频年来最大单日跌幅。4月4日，标普500指数跌5.97%、周内累跌9.08%，均创下2020年3月以来最大单日跌幅和单周跌幅；纳斯达克指数跌5.82%，较2024年12月的历史高点累计跌幅达22%；欧洲主要股指和巨匠商品商场相同受到冲击。此外，臆测好意思股波动的“蹙悚指数”VIX，4月4日收涨近51%，创2020年3月以来新高。

四是“平等关税”决策激发欧盟等贸易伙伴的浓烈贬抑及应酬。从最近一周部分贸易伙伴的表态来看，既有浓烈贬抑，也有遴荐反制与靡烂并举的应酬策略。如，欧盟委员会主席冯德莱恩4月1日暗意，面对好意思国特朗普政府行将出台的新关税，欧盟“持有许多牌”，并已制定强有劲的反制联想，将在必要时赐与实施。智利总统博里奇4月2日直言这是“强权即公理”，欧盟委员会主席冯德莱恩教训其将激发巨匠经济“千里重一击”，德国汽车工业协会主席希尔德加德·穆勒4月3日发表声明称好意思国“平等关税”政策透顶背离以规矩为基础的巨匠贸易体系，也背离了巨匠价值创造、经济增长的基础；4月4日，我国国务院关税税则委员会、商务部秘书中国对原产于好意思国的入口商品加征关税34%等多项关税反制门径。

事实上，任何一项政策王人是双刃剑，加征关税必将拉高自己物价，而好意思国现时正处在高通胀阶段，“平等关税”决策对其结巴通胀无疑是雪上加霜。4月1日好意思国供应经管协会(ISM)最新发布的《制造业贸易证实》高傲，好意思国3月ISM制造业采购司理东谈主指数(PMI)下降至49%，价钱指数单月飙升7点至69.4、创下2022年6月以来新高，ISM的探望标明，好意思国制造商的表情因特朗普政府关税政策的实践不平稳而受到动摇，这意味着好意思国制造业行为在2025年前两月的回暖态势受到阻碍，响应了特朗普关税政策对好意思国经济自己的影响照旧有所浮现，而“平等关税决策”的实施，无疑将进一步加大好意思国通胀的上行压力与经济零落风险。因此，尽管4月4日好意思国总统特朗普在社交媒体平台“真的社交”上发文暗意，当今是好意思联储主席鲍威尔降息的绝佳时机，但好意思联储主席鲍威尔同日暗意，好意思国关税可能导致通胀高潮、经济增长放缓，在关税问题上，转机货币政策“为时过早”，从中也可见，“平等关税决策”在好意思国政府里面也存在一些分歧。

三、对中国经济及A股商场的影响

本次好意思国“平等关税”决策，针对中国极度加征34%税率，加上在2月、3月以芬太尼等问题为借口诀别加征的10%关税，规则现时，特朗普1月20日再次就任好意思国总统后，对中国累计加征关税幅度已达到54%，而且收尾了对小额入口（低于800好意思元）中国商品关税的豁免。

有关考虑机构的测算高傲，以2025年1月最新数据计，平等关税落地后，好意思国对中国平均关税税率将达到65%独揽的高位，其中的影响机理主要体当今：（1）株连出口。对中国加征关税将平直影响出口占相比高的奇迹密集型产业和高附加值新兴产业（如新能源、半导体），对左近国度进行关税施压进一步压缩中国出口的替代空间；（2）加大产业挪动风险，从而减少国内投资，并进一步削弱中国在巨匠供应链中的上风地位；（3）出口产业链承压以及投资减少，平直对服务造成较大压力，从而阻碍国内阔绰；（4）东谈主民币汇率短期濒临贬值压力，需详实外资流出激发的流动性风险。

好意思国“平等关税”决策框架下，针对我国的高关税政策对国内经济复苏的短期冲击谢绝低估。4月4日，我国秘书自2025年4月10日12时01分起，向原产于好意思国的扫数商品加征34%的入口关税，琢磨好意思方是在本年对中国加征20%关税基础上再加征的34%，线路中方加征关税的恢复相比克制，既留有计议谈判余步，也体现了我国政府应酬外部挑战的决心和底气。从中永久来看，对中国经济的影响可控，一方面，中国出口份额在短期内很难被总共替代，竞争国在电信诱骗和帽饰上的出口后劲之和低于中国；另一方面，中国制造业上风超越，2018年贸易战时加征关税不仅未对我国传统产业组成太大的冲击，反而促进我国高端制造业国产替代的崛起。

鉴于关税谈判经由的不细目性，并吞中央经济责任会议和2025年《政府责任证实》对中国经济濒临所在的预判以及对全年经济社会发展标的、实施愈加积极有为的宏不雅政策的一揽子安排，尤其是对充实完善政策器具箱的部署，瞻望近期国内或将推出增量政策，全力扩大内需，以积极应酬好意思国高关税对经济带来的冲击，尤其是4月中央政事局会议加力扩内需的概率进一步提高。其中：（1）货币政策方面，可祥和央行屡次说起的择机降准降息落地；（2）财政政策方面，可祥和提振阔绰、稳楼市等增量政策落地，与之有关的社会保险体系考订、《提振阔绰专项行径决策》有关具体部署也可能加速落地。

如上所述，好意思国“平等关税”决策关于中国经济增长的影响尤其是短期内冲击弗成幸免，但鉴于我国宏不雅政策面早有积极部署，不管是中央财政如故央行，所预留的“鼓胀的储备器具和政策空间”王人粗略在要道时刻造成灵验对冲，以确保中国经济的巩固增长。对国内A股商场而言，瞻望举座好于巨匠其他商场发达，保持颤动回升向好势头，其中逻辑在于：（1）经济基本面平稳；（2）时刻立异引颈价值重估；（3）“稳股市”顶层联想下，成本商场投融资玄虚考订连接鼓舞，推动上市公司提高质地、提高分成和合理回购，以及加速中永久资金和耐烦成本入市等政策加速落地。

校对：姚远laosege